Action eBay : les enchères se poursuivent, en attente (NASDAQ : EBAY)

Justin Sullivan

En août, j’ai cru eBay (NASDAQ : EBAY) est devenu un jeu pur avec quelque chose à prouver. Cela s’est produit après que la société a cédé des actifs non essentiels à un rythme agressif, le produit étant principalement utilisé pour racheter des actions. Alors que cette orientation stratégique n’a pas beaucoup de sens, il est temps que les opérations de base commencent également à être performantes, afin de libérer de la valeur potentielle.

Un peu de contexte

À l’été 2020, eBay a conclu un accord avec la société norvégienne Adevinta ASA pour vendre son activité de petites annonces dans le cadre d’un accord de 9,2 milliards de dollars, après que l’investisseur activiste Elliott ait poussé l’entreprise à créer de la valeur pour les actionnaires, ce qui fait d’eBay un gros investisseur à Adevinta le long du façon. L’optimisme sur la valeur de l’entreprise au début de la pandémie a fait grimper les actions jusqu’au milieu des années 50 à l’époque. Cela revient à une valorisation de 46 milliards de dollars pour une entreprise qui a généré 9,7 milliards de dollars de revenus et devrait gagner environ 3 dollars par action.

Avec la pandémie qui stimule les affaires, les actions ont atteint la barre des 80 dollars en octobre, mais sont tombées à 48 dollars en août de cette année, alors que les actions ont encore baissé. La société a enregistré une augmentation de 19% de ses ventes en 2020 à 10,3 milliards de dollars, tandis que le bénéfice d’exploitation a atteint 2,5 milliards de dollars, avec un bénéfice d’environ 3,50 dollars par action.

Après l’échec de l’accord d’Adevinta, eBay a vendu une participation de 80 % dans son activité coréenne dans le cadre d’un accord de 3 milliards de dollars, vendant quelques actions d’Adevinta en cours de route. Les ventes en 2021 étaient stables à 10,4 milliards de dollars sur une base déclarée, mais ont considérablement augmenté si l’on tient compte des désinvestissements effectués au fil du temps. Les revenus non conformes aux PCGR ont légèrement augmenté pour atteindre 2,6 milliards de dollars, le bénéfice par action augmentant à un rythme plus rapide pour atteindre 4 dollars par action à la suite de rachats agressifs. Les ventes en 2022 devaient à nouveau stagner à 10,4 milliards de dollars, avec des bénéfices non conformes aux PCGR atteignant 4,30 dollars par action, les bénéfices conformes aux PCGR ayant tendance à être inférieurs de près d’un dollar à cela.

La trésorerie nette et les équivalents (y compris les investissements en actions) ont été déclarés à 6,2 milliards de dollars à la fin de 2021, ce qui équivaut à environ 10 dollars par action avec 606 millions d’actions en circulation. Après un trimestre faible, avant la monnaie réelle et les vents contraires économiques, les ventes sur l’ensemble de l’année s’élèvent désormais à 9,6 à 9,9 milliards de dollars, avec un bénéfice ajusté d’environ 4 dollars par action, et un bénéfice selon les PCGR d’environ 3 dollars par action. De plus, la trésorerie nette a été épuisée suite aux achats continus et à la baisse du cours des actions d’Adevinta.

Avec 556 millions d’actions en circulation et s’échangeant à 48 dollars en août, la valorisation de l’entreprise est tombée à 26 milliards de dollars. Avec des bénéfices d’environ 3 $ par action, l’entreprise sous-utilisée se négocie à environ 16 fois les bénéfices, ce qui semble convaincant, mais la croissance n’est tout simplement pas là. Bien qu’excité par la sous-performance des actions, je conclus qu’eBay a été faible dans son exécution pendant un certain temps, ce qui me rend toujours prudent car je suis prêt à considérer les actions si elles atteignaient à nouveau la barre des 40 $, niveau où nous sommes maintenant.

Un changement

Après avoir examiné la thèse d’investissement début août, eBay a fait les manchettes. Plus tard ce mois-là, la société a annoncé l’acquisition de 295 millions de dollars de TCGplayer, un marché pour les amateurs de jeux de cartes à collectionner, et aucun autre détail financier n’a été divulgué à part le prix d’achat.

Un jour plus tard, eBay a annoncé l’achat de myFitment Group. Aucun détail financier n’a été révélé car la logique stratégique semble encore une fois un peu étrange. myFitment fournit des outils et une assistance pour aider les vendeurs de pièces et d’accessoires automobiles et de sports motorisés à prospérer, un segment relativement de niche et une opération non essentielle.

En novembre, eBay a annoncé ses résultats du troisième trimestre avec des revenus déclarés en baisse de 5% à 2,4 milliards de dollars, car les ventes auraient chuté de 2% sans le dollar plus fort. La société a réduit son bénéfice ajusté de 1,00 $ par action avec une petite perte selon les PCGR affichée à la suite de la baisse de la valorisation d’Adevinta. Avec une rémunération à base d’actions d’environ 0,20 $ par action sur un trimestre, les bénéfices réalistes se situent toujours autour de 3,00 $ par action, car la trésorerie nette se situe autour de la ligne fixe si l’on considère l’évaluation d’Adevinta.

Pour l’année, la société a réduit ses prévisions de ventes pour l’année complète à 9,75 milliards de dollars de ventes et son bénéfice ajusté à environ 4,10 dollars par action, conformément aux prévisions suite aux avertissements émis avec les résultats du premier trimestre.

Remarques finales

Avec une performance incroyable, des ventes en baisse de 2 % d’une année sur l’autre ajustées pour les devises et des accords récents qui n’ont pas de sens stratégique, je suis un peu prudent.

Dans le même temps, les valorisations réalistes des bénéfices sont descendues à environ 13-14 fois ici, tandis qu’une position de trésorerie stable est toujours signalée.

C’est assez bon marché, mais encore une fois, eBay semble perdre de l’élan sur le marché, ce qui me laisse très méfiant car de nombreuses autres entreprises ont connu des ventes plus sévères ces dernières semaines et ces derniers mois.

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