L’accord Twitter d’Elon Musk est différent de la plupart des LBO, voici comment

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Quel est le moyen le plus simple d’acheter quelque chose ? Avec l’argent des autres. C’est la clé de presque tous les rachats par emprunt (LBO) qui ont dominé les fusions et acquisitions pendant une génération. L’acquisition prévue de Twitter pour 44 milliards de dollars par Elon Musk a connu de nombreux rebondissements, mais après des mois à essayer de se retirer de l’accord, le milliardaire à la tête de Tesla Inc. qu’il va de nouveau de l’avant avec l’acquisition, qui pourrait se clôturer dès la fin octobre. Alors que sa privatisation de Twitter était un LBO, il différait de la plupart à plusieurs égards importants.

1. Qu’est-ce qui rend l’approche de Musk différente ?

Musk joue le rôle d’une société de capital-investissement dans ce rachat. Il est tenu de fournir environ 33,5 milliards de dollars de fonds propres, soit environ 72% du total des 46,5 milliards de dollars de financement, le reste provenant d’un ensemble de dettes fournies par les grandes banques de Wall Street. En incluant l’apport en capital, Musk détient désormais plus de 73 millions d’actions, d’une valeur d’environ 4 milliards de dollars au prix d’achat de 54,20 dollars. Un groupe de 19 investisseurs, dont le milliardaire Larry Ellison, a accepté de reprendre 7,1 milliards de dollars supplémentaires sur la participation de 33,5 milliards de dollars de Musk. En excluant la participation actuelle de Musk dans Twitter, son projet d’achat serait la quatrième transaction en importance dans laquelle une entreprise publique a été achetée et privatisée.

2. Qu’est-ce qu’un LBO ?

Les LBO sont des acquisitions dans lesquelles la dette joue un rôle important. L’idée de base est d’acheter une entreprise grâce à une combinaison de capitaux propres et de nouvelles dettes. Mais la clé est que l’acquéreur, généralement une société de capital-investissement, n’emprunte pas l’argent – la société cible le fait. Les LBO limitent les inconvénients pour l’acheteur : si les choses tournent mal, c’est l’entreprise qui perd, pas l’acheteur. Les LBO présentent également un avantage pour les acheteurs, car ils peuvent acquérir des entreprises plus importantes qu’ils ne le feraient autrement.

3. Quel est l’effet de levier dans la plupart des LBO ?

Les sociétés de capital-investissement essaient généralement de mettre en place le moins de fonds propres possible, afin d’augmenter leurs bénéfices potentiels. Mais le facteur limitant est généralement le montant de la dette que l’entreprise cible peut rembourser sans que le paiement de la dette ne l’entraîne vers le bas. Le ratio de fonds propres est généralement d’environ 45% à 50% de la transaction. Le mot « effet de levier » fait référence à une mesure spéciale qui compare le montant de la dette aux bénéfices d’une entreprise, et ce ratio est généralement élevé dans ces transactions. La limite supérieure est d’environ 6 fois, mais elle peut augmenter en fonction de la transaction.

4. D’où viennent les engagements en capital ?

Sur les 7,1 milliards de dollars versés pour aider Musk, environ 5,2 milliards de dollars provenaient des 18 partenaires financiers qui ont rejoint l’accord ; l’autre 1,9 milliard de dollars proviendra du prince saoudien Alwaleed bin Talal Al Saud transférant sa participation existante dans Twitter, selon un dossier déposé le 5 mai. actions que Musk a mises en gage dans des soi-disant prêts sur marge. Musk vaut plus de 200 milliards de dollars, selon le Bloomberg Billionaires Index, mais la majeure partie est illiquide. Pour lever plus d’argent pour financer son engagement en actions, il pourrait vendre des actifs, y compris plus d’actions Tesla. Il trouvera plus d’associés. Il peut également vendre des actions privilégiées sur Twitter. Il s’agit d’un type spécial d’actions qui offre essentiellement à ses détenteurs des avantages supplémentaires, comme un dividende annuel élevé. Musk a eu des discussions pour potentiellement lever plus de capitaux auprès d’investisseurs tels qu’Apollo Global Management Inc. et Sixth Street Partners plus tôt cette année, mais ces entreprises ont abandonné les pourparlers il y a quelques mois, à peu près au moment où Musk a renoncé à l’accord.

5. Combien de dettes seront ajoutées au bilan de Twitter ?

Environ 13 milliards de dollars, le montant que les banques ont accepté de prêter à Twitter pour exécuter sa part de l’accord. La cote de crédit de Twitter est déjà inférieure à la qualité d’investissement, de sorte que cette nouvelle dette se présentera sous la forme d’obligations de pacotille et de prêts à effet de levier. Comme c’est souvent le cas avec les LBO, l’intention des banques est de vendre ce risque sous forme de dette à long terme à des investisseurs extérieurs, mais les banques sont responsables et doivent dépenser l’argent en cas de problème. Sur la base de la structure présentée dans les documents publics, les engagements seront probablement remplacés par 6,5 milliards de dollars de prêts à effet de levier, 3 milliards de dollars d’obligations de pacotille garanties et 3 milliards de dollars d’obligations de pacotille non garanties. Les banques ont également fourni 500 millions de dollars d’un type spécial de prêt appelé facilité de crédit renouvelable que Twitter pourrait emprunter et rembourser sur la durée du prêt.

6. Le financement par emprunt peut-il échouer ?

Presque certainement pas. Le financement par emprunt présente un casse-tête – mais pour les banques, pas pour Musk. Dirigées par Morgan Stanley, sept banques ont souscrit le prêt, ce qui signifie qu’elles sont tenues de fournir l’argent, point final. Si les banques financent la dette, elles peuvent ensuite syndiquer les obligations et les prêts aux investisseurs. Mais les conditions de crédit se sont détériorées depuis que les banques se sont engagées dans le prêt en avril, ce qui signifie qu’elles font face à des pertes de plus de 500 millions de dollars de dettes.

7. Quelle dette Twitter a-t-il maintenant ?

Twitter a exploité le marché des obligations de pacotille et a deux obligations en circulation pour environ 1,7 milliard de dollars au total, plus quelques billets convertibles. Twitter remboursera probablement la dette existante dans le cadre de la transaction. Si le LBO a lieu, Twitter aura des milliards de dollars de plus de dettes sur son bilan. CreditSights, une société de recherche sur le crédit, voit l’effet de levier total augmenter à un ratio de 9 fois le ratio des bénéfices, contre 3,7 fois auparavant, selon un rapport publié le 25 avril.

8. Que signifie cet accord pour les finances de Twitter ?

L’endettement accru signifie qu’il aura peu de marge d’erreur à l’avenir. Les sociétés de capital-investissement chargent généralement une entreprise de dettes, réduisent les coûts et essaient d’augmenter les bénéfices. Les bénéfices doivent augmenter rapidement pour que l’entreprise puisse couvrir ses paiements d’intérêts élevés et éventuellement rembourser la dette. Certains analystes prévoient que l’accord laissera Twitter lourdement endetté par rapport à ses bénéfices attendus, ce qui pourrait signifier de la douleur si l’entreprise ne peut pas se développer rapidement. Les charges d’intérêts annuelles pourraient atteindre 1,2 milliard de dollars, contre moins de 100 millions de dollars avant l’achat de Musk.

–Avec l’aide de Devon Pendleton et Matthew Monks.

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