Valeur profonde de la technologie : achetez Dell avant les bénéfices (NYSE : DELL)

Justin Sullivan

DellTechnologies (NYSE : DELL) n’est pas une action technologique normale et cela est prouvé par le fait que l’action se négocie toujours plus haut que les niveaux d’avant la pandémie. DELL ne génère peut-être pas les mêmes taux de croissance que ses pairs technologiques, mais l’entreprise est réalise de solides bénéfices selon les PCGR et rachète ses actions bon marché. Une croissance lente est peut-être la meilleure chose que les investisseurs puissent espérer pour aller de l’avant, mais cela peut suffire à justifier une expansion significative des multiples, ce qui peut suffire pour les rendements du marché . La société ayant publié ses résultats le lundi 21 novembre, la faible valeur de l’action vaut la peine d’être achetée avant l’impression.

Cours de l’action DELL

DELL est 30 % inférieur au niveau record atteint plus tôt cette année, mais toujours 80 % supérieur aux niveaux pré-pandémiques.

Graphique
Données YCharts

Une grande partie de cette solide performance est liée aux énormes progrès réalisés dans la réduction du fardeau de la dette. J’ai couvert pour la dernière fois l’action DELL en juillet, où je l’ai évaluée comme un achat en raison de son faible multiple de bénéfices. Le stock a baissé de 11% depuis lors, ce qui rend la proposition de valeur encore plus agréable.

Mesures clés des actions DELL

Le trimestre le plus récent a vu DELL afficher une croissance globale des revenus de 9 % et une croissance de 4 % du bénéfice d’exploitation non conforme aux PCGR. Cependant, cette croissance globale ne dit pas tout. L’activité “groupe de solutions client” (l’activité PC) a affiché une solide croissance des revenus de 9 %, mais lors de la conférence téléphonique, DELL a déclaré que l’environnement macro-économique s’était considérablement détérioré depuis son dernier commentaire en mai, mais a également noté qu’il était en mesure de compenser le ralentissement. . la demande avec des prix de vente moyens plus élevés ainsi que des améliorations dans la chaîne d’approvisionnement au fur et à mesure que les stocks fonctionnaient. L’entreprise pourrait ne pas bénéficier de cette compensation à l’avenir.

CSG

Présentation T2 2022

DELL a gagné des parts de marché des PC au cours de 34 des 38 derniers trimestres et détient désormais la position de leader sur le marché des PC commerciaux.

Part du marché des PC

Présentation T2 2022

Il est important de noter que le “groupe de solutions d’infrastructure” croît plus rapidement, car ce segment d’activité a des marges plus élevées.

ISG

Présentation T2 2022

Alors que DELL n’a affiché qu’une croissance annuelle composée de 6 % depuis 2019, il a réussi à réduire sa dette nette de 37,4 milliards de dollars, réduisant ainsi l’effet de levier à 1,7 fois la dette par rapport à l’EBITDA.

aperçu financier

Présentation T2 2022

La direction a fait de la remise de liquidités aux actionnaires une priorité dans l’allocation du capital et le versement d’un dividende trimestriel ainsi que dans le rachat d’actions. La société a racheté 608 millions de dollars d’actions au cours du trimestre et vise à restituer jusqu’à 60 % des flux de trésorerie disponibles aux actionnaires (sur la base d’une conversion d’environ 100 % du bénéfice net en flux de trésorerie disponibles).

l'allocation du capital

Présentation T2 2022

À l’avenir, DELL s’attend à ce que le bénéfice brut diminue de 8 % en glissement annuel, reflétant un ralentissement continu de la demande et une incapacité potentielle à compenser cela par des prix plus élevés. DELL s’attend à ce que le BPA en glissement annuel reste stable en raison à la fois de l’impact des rachats d’actions et de la plus grande contribution du segment d’activité ISG à marge plus élevée susmentionné.

guide

Présentation T2 2022

Compte tenu du nombre de rapports de bénéfices décevants dans le secteur de la technologie, il n’est pas surprenant de voir les analystes réduire les estimations du BPA au dernier trimestre, bien que les estimations consensuelles prévoient toujours 1,61 $ de bénéfices non conformes aux PCGR, qui se situaient entre les prévisions de la direction.

attentes en matière de revenu

A la recherche d’un Alpha

L’action DELL est-elle un achat, une vente ou une conservation ?

Les actionnaires potentiels doivent comprendre que DELL ne fournira pas les taux de croissance de 20 % à 30 % qu’un titre technologique typique peut générer. Mais contrairement à l’action technologique moyenne, DELL réalise des bénéfices et se négocie dans un multiple de bénéfices GAAP à un chiffre.

estimations consensuelles

A la recherche d’un Alpha

La direction s’attend à générer une croissance du BPA de 6 % à long terme sur la base d’une croissance annuelle des revenus de 3 % à 4 %. L’action se négocie à 6,3 fois les bénéfices, mais la direction ne vise qu’à en restituer jusqu’à 60 % aux actionnaires par le biais de dividendes et de rachats d’actions. Cela implique un rendement pour les actionnaires d’environ 9,5 % qui, avec une perspective de croissance du chiffre d’affaires de 3 % à 4 %, devrait être plus que suffisant pour fournir un rendement à deux chiffres. Mais cela suppose qu’il n’y a pas d’expansion multiple et je soupçonne que l’action devrait se réévaluer au fil du temps alors que la société continue de racheter des actions à un rythme aussi agressif. De plus, à mesure que l’endettement diminue vers un objectif de 1,5x le ratio dette / EBITDA, la direction peut avoir plus de flexibilité pour utiliser les liquidités restantes à d’autres fins. Alors que la direction semble être plus concentrée sur l’utilisation des liquidités excédentaires pour les fusions et acquisitions, je m’attends à ce que des rachats d’actions et des fusions et acquisitions plus agressifs ne se produisent qu’après que la valeur de l’action aura de nouveau augmenté. Je pense qu’il est peu probable qu’une entreprise rachète environ 6 % de ses actions par an pour les négocier à 6,3 fois les bénéfices, et ce sentiment augmente considérablement si l’entreprise augmente jusqu’à 14 % des actions en circulation par an. Je vois le stock réévaluer à 10x à 12x les bénéfices, ce qui représente plus de 60% de potentiel de hausse de la seule expansion multiple. Ce multiple le mettrait plus en ligne avec d’autres entreprises technologiques matures comme Cisco (CSCO) et Oracle (ORCL).

Quels sont les principaux risques ? Pour commencer, la croissance peut ne pas se situer dans la fourchette de 3 à 4 %. La crainte constante d’une croissance lente des entreprises est que la croissance finit par s’estomper et devient négative. Un autre risque est que la direction utilise le bilan pour financer les ambitions de fusions et acquisitions. Je vois la voie vers de multiples réévaluations comme dépendante d’un effet de levier plus faible et d’un programme de rachat d’actions plus agressif, mais une initiative de fusion et acquisition alimentée par la dette fonctionnerait dans la direction opposée et pourrait potentiellement amener l’action à se négocier à des multiples actualisés. Il convient également de mentionner le risque de «prise sous» en raison de ce qui s’est passé auparavant. Plus précisément, il existe un risque que l’action baisse et le PDG Dell essaie d’acheter l’action à ce prix inférieur – les actionnaires n’achetant pas à ce prix plus élevé.

Je considère toujours DELL comme un jeu de valeur profond au milieu d’un crash technologique, bien que le risque susmentionné le maintienne dans une petite position.

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