HP Inc. : vents contraires à court terme pour les PC, opportunités à long terme (HPQ)

HP inc. (NYSE : HPQ) est une société de technologie traditionnelle spécialisée dans la vente d’ordinateurs personnels et d’imprimantes. La société est confrontée aux vents contraires du ralentissement cyclique du marché de l’informatique personnelle. Cependant, l’activité à long terme est en passe de bénéficier de tendances de croissance telles que le travail à distance (après l’acquisition de Poly, discuté plus tard) et l’impression 3D. Le marché mondial de l’impression 3D vaut 13,8 milliards de dollars en 2021 et aujourd’hui prédit de croître à un taux de croissance annuel composé de 20,8 % jusqu’en 2030. Dans cet article, je vais passer en revue les derniers résultats financiers de HP, puis révéler sa valeur, alors allons-y.

Résultats financiers du quatrième trimestre

HP a généré de solides résultats financiers pour le quatrième trimestre de l’exercice 2022. Le chiffre d’affaires s’est élevé à 14,8 milliards de dollars, dépassant les attentes des analystes de 124 millions de dollars. Cependant, les revenus ont diminué de 11 % d’une année sur l’autre, ou de 8 % à taux de change constants. Cela a été motivé par des vents contraires macroéconomiques et les attentes de la direction.

HP tire la majeure partie de ses revenus (~70 %) des revenus des systèmes personnels et ~30 % de ses revenus d’impression. Le chiffre d’affaires des Systèmes personnels s’est élevé à 10,3 milliards de dollars au T4 F22, en baisse de 9 % d’une année sur l’autre, mais en hausse de 4 % en séquentiel à taux de change constants. Le segment des systèmes personnels peut être subdivisé en ordinateurs portables (46 % du chiffre d’affaires), ordinateurs de bureau (17 %) et postes de travail et autres systèmes (7 %).

La demande de PC grand public sera faible en 2022, car le marché traverse un ralentissement cyclique. Ceci est motivé par plusieurs facteurs. Premièrement, les jeux et les ordinateurs en général ont connu une énorme augmentation des ventes pendant le verrouillage de 2020. En effet, de nombreuses personnes sont coincées à la maison et la tendance à la mise en place de bureaux à domicile pour le travail à distance est populaire. De nombreuses personnes sont également «riches en liquidités» grâce aux programmes de chèques de relance dans le monde.

Cependant, l’environnement est complètement différent en 2022. Nous avons une inflation élevée et un environnement de taux d’intérêt en hausse qui comprime à la fois les entreprises et les consommateurs avec des coûts d’intrants plus élevés. Malgré l’environnement macroéconomique, HP continue d’innover et a annoncé une nouvelle série d’ordinateurs portables légers et de PC de jeu lors de l’événement CES 2022.

La société a également conclu l’acquisition de 3,3 milliards de dollars de Poly, un fournisseur de solutions de vidéoconférence qui fournit des caméras, des casques, des microphones et des logiciels. Les résultats du quatrième trimestre comprenaient deux mois de données financières dérivées de Poly, qui, selon la direction, étaient “meilleures que prévu”. Cela a du sens compte tenu de l’essor du travail hybride et des solutions nécessaires pour rendre ce travail efficace. Selon une étude, les modèles de main-d’œuvre hybrides sont utilisés par 63 % des entreprises à forte croissance.

Une tendance positive dans l’unité des systèmes personnels de HP est une étape favorable vers des activités plus commerciales, qui génèrent plus de 75 % des revenus de ce segment. Les entreprises commerciales ont tendance à avoir un volume de commandes moyen plus élevé et sont plus cohérentes avec les commandes répétées, ce qui est bon à voir.

Dans le segment de l’impression, les revenus se sont élevés à 4,5 milliards de dollars, en baisse de 7 % d’une année sur l’autre ou de 6 % à taux de change constants. Cette baisse s’explique par la faiblesse du marché de la consommation. En raison de l’essor de la technologie numérique et des services Esign (signature électronique), le besoin d’une imprimante physique n’est plus ce qu’il était il y a 10 ou 20 ans.

D’après mon expérience personnelle, je possède une imprimante HP que j’ai achetée il y a 5 ans et je ne l’utilise vraiment que pour les étiquettes d’affranchissement. Cependant, j’ai trouvé son expérience utilisateur difficile et je préfère utiliser des étiquettes de tampon basées sur un code QR. La bonne nouvelle pour HP est que l’activité commerciale a connu une reprise régulière depuis la pandémie, les revenus de récupération de matériel augmentant à deux chiffres chaque année.

55 % des ventes d’impression de HP proviennent de ses imprimantes HP+ et Big Tank. L’impression 3D a également connu un bon trimestre, tout comme les graphiques industriels, dont les ventes ont toutes augmenté d’une année sur l’autre.

Recettes et dépenses

HP a généré un bénéfice d’exploitation non conforme aux PCGR de 1,1 milliard de dollars, en baisse de 15 % d’une année sur l’autre. Le bénéfice par action non conforme aux PCGR était de 0,85 $ contre 0,94 $ l’an dernier. Cependant, il a toujours dépassé les attentes des analystes de 0,01 $. Notez que les résultats “Non GAAP” excluent les coûts nets de 855 millions de dollars principalement liés aux coûts d’acquisition ponctuels, aux coûts de restructuration et aux ajustements fiscaux. Pour l’ensemble de l’année 2022, le BPA non conforme aux PCGR était de 4,08 $, soit une hausse de 8 % d’une année sur l’autre.

La direction de HP a développé un ensemble d’initiatives de réduction des coûts conçues pour rationaliser l’activité. Cela inclut la numérisation des processus de bout en bout des entreprises, l’optimisation des stocks et la réduction de la structure des coûts fixes pour l’entreprise. Grâce à ces activités et plus encore, la société s’attend à réaliser 1,4 milliard de dollars d’économies annualisées sur les taux de fonctionnement d’ici la fin de l’exercice 2023. La société a pris un bon départ avec ce plan et a réduit ses dépenses d’exploitation d’environ 350 millions de dollars d’une année sur l’autre. .

La société a généré un solide flux de trésorerie disponible de 3,9 milliards de dollars pour l’année et a reversé 5,3 milliards de dollars aux actionnaires par le biais de rachats d’actions et de dividendes. HP verse un solide dividende de 3,4 %, qui a augmenté au cours des 11 dernières années.

La société a un bilan solide, avec 3,145 milliards de dollars en trésorerie et équivalents de trésorerie et des investissements à court terme de 17 millions de dollars. HP a une dette à long terme relativement élevée de 10,8 milliards de dollars, mais seulement 218 millions de dollars de dette actuelle.

Évaluation avancée

Pour évaluer HP, j’intègre les dernières données financières dans mon modèle d’évaluation avancé qui utilise la méthode d’évaluation des flux de trésorerie actualisés (“DCF”). Je prédis une croissance prudente des revenus de 5 % pour l’année prochaine et une croissance des revenus de 6 % au cours des 2 à 5 prochaines années, à mesure que le côté informatique personnel de l’entreprise décollera.

Pour augmenter la précision de l’évaluation, j’ai capitalisé les dépenses de R&D, ce qui a permis d’augmenter la marge opérationnelle. Je m’attends à ce que la marge d’exploitation augmente d’au moins 12 % au cours des 7 prochaines années en raison du plan agressif de réduction des coûts de l’entreprise.

En raison de ces facteurs, j’obtiens une juste valeur de 100 $ par action. L’action HP se négocie à 30 $ par action au moment de la rédaction et est donc sous-évaluée de 70 %.

HP se négocie à un ratio cours/bénéfice à terme = 8,4, ce qui est 10 % moins cher que sa moyenne sur 5 ans. En comparaison, HP se négocie à une valeur plus élevée que Dell (DELL), ce qui est un point de données intéressant.

Des risques

Récession/demande cyclique de PC

Comme mentionné précédemment, l’inflation élevée et la hausse des taux d’intérêt ont amené de nombreux analystes à prévoir une récession. Un environnement de récession n’est pas bon pour la plupart des entreprises, en particulier celles qui vendent des ordinateurs personnels qui traversent un ralentissement cyclique. Je pense personnellement que le plus petit segment d’impression de HP (30 % des revenus) est dans une industrie en déclin, car je pense que le besoin d’imprimer du papier physique n’est pas aussi nécessaire qu’il y a 10 ans, pour les raisons mentionnées précédemment (e -signatures…). Et bien sûr, nous avons l’impact environnemental de l’impression de beaucoup de papier. La bonne nouvelle est que l’impression 3D est une industrie en croissance, pour aider HP à conserver sa couronne.

Dernières pensées

HP inc. est une entreprise technologique héritée actuellement confrontée à plusieurs vents contraires à court terme, allant des déclins informatiques cycliques aux taux de change défavorables. Pourtant, la direction de HP est très active et son jeu audacieux sur la réduction des coûts devrait porter ses fruits à long terme. Compte tenu de ces facteurs et de la sous-évaluation du titre, je pense que HP Inc. peut être un bon investissement à long terme.