Dell Technologies est-il un Value Play ou un Value Trap ?

  • Sur la base des prévisions pour le quatrième trimestre, DELL se négocie à moins de 6 fois les bénéfices de cette année
  • Ce multiple “bon marché” ne peut être justifié que si les bénéfices se profilent
  • La demande tirée vers l’avant et les vents contraires séculaires suggèrent que cela pourrait être le cas

Avant la pandémie, au cours de l’exercice 2020 (se terminant en janvier), Dell Technologies (NYSE : ) a enregistré un bénéfice net ajusté de 5,5 milliards de dollars. Environ 2,3 milliards de dollars de ce chiffre ont été générés par VMware Inc (NYSE : ), qui a été essaimée par Dell l’année dernière. Cela a laissé environ 3,2 milliards de dollars de revenus nets provenant des activités existantes de Dell.

Au cours de l’exercice 2023, au milieu des prévisions du quatrième trimestre, Dell prévoit d’afficher un bénéfice net ajusté de 5,6 milliards de dollars. La grande question pour les actions DELL est de savoir si cette croissance est une bonne nouvelle ou la principale raison de rester à l’écart.

Un gagnant de la pandémie

Il ne fait aucun doute que, sur une base fondamentale, DELL est bon marché. Puis la semaine dernière, la société a fourni des indications pour le quatrième trimestre. Dell prévoit un bénéfice ajusté par action de 1,50 $ à 1,80 $.

Au milieu de cette orientation, le chiffre pour l’année complète s’établirait à 7,46 $. Cela, à son tour, place le ratio cours / bénéfice de l’action sous 6x, l’un des plus bas de tout l’univers des grandes capitalisations.

La question est : Pourquoi DELL est-il si bon marché ? Évidemment, les marchés ont bradé cette année, mais cela n’explique pas à lui seul le multiple extrêmement bas.

Source : Investing.com

Le risque est certain que les profits de Dell augmentent trop. Ces revenus n’ont pas augmenté parce que Dell a pris une part de marché importante ou a lancé un produit en demande. Au lieu de cela, ils ont grandi parce que la nouvelle pandémie de coronavirus est arrivée.

Les consommateurs ont dépensé et dépensé pour mettre à niveau leurs PC. Surtout, les entreprises doivent s’adapter à un nouvel environnement de travail à domicile et, ce faisant, investir massivement dans l’équipement informatique.

Au cours des trois premiers trimestres de l’exercice 2020, les revenus commerciaux du groupe de solutions client de Dell, qui comprend les ordinateurs personnels et d’autres produits, s’élevaient à 25,7 milliards de dollars. Le chiffre depuis le début de l’année était de 34,9 milliards de dollars, en hausse de 36 % sur la période. Le résultat d’exploitation de l’ensemble du CSG a doublé en quatre ans.

Ce type de croissance n’est tout simplement pas durable. La demande future se modérera vers un taux à long terme plus commun. Et avant que ce taux ne soit atteint, la demande pourrait chuter de manière significative, compte tenu du nombre de nouvelles unités vendues au cours des deux dernières années.

L’affaire de l’ours

C’est en fait le cas de l’ours pour de nombreuses entreprises après la récession – des entreprises comme les fabricants de véhicules récréatifs ou les magasins de vêtements.

Pour être sûr, cet étui à ours n’est pas garanti pour jouer. Mais Dell verra un retour à la moyenne en termes de performances. En fait, les prévisions de la société pour le quatrième trimestre supposent : à mi-parcours, Dell s’attend à ce que les revenus chutent d’environ 16 % d’une année sur l’autre, et d’environ 11 % en excluant l’impact d’un .

Et pour l’exercice 2024, la direction a déclaré après le troisième trimestre qu’elle s’attend à une nouvelle faiblesse. Wall Street semble être d’accord, le consensus supposant une baisse de 9 % des revenus et une baisse de 15 % du bénéfice par action.

Cela crée un problème à court terme pour le stock. Il est difficile pour une action de se redresser alors qu’elle affiche une croissance négative – et c’est presque certainement à l’horizon du calendrier 2023. Certains investisseurs verront une action “bon marché”, mais d’autres se demandent quand, ou même si, les baisses prendront fin.

Il y a aussi une question à long terme. En supposant que l’activité revient à signifier, DELL n’est probablement pas si bon marché. La capitalisation boursière actuelle est de près de 10 fois le bénéfice net ajusté de l’exercice 2020. Si le Dell de, disons, 2024 ressemble au Dell de 2019, il n’est pas clair que le cours de l’action de DELL devrait se redresser beaucoup, voire pas du tout, par rapport aux niveaux actuels.

Le Dell de 2024

Après tout, le Dell de 2019 – du moins sans VMWare – est sous-estimé. Je le sais, parce que j’étais propriétaire du stock cette année-là. Soutenant la valeur de la participation de 80 % de Dell dans VMWare (qui était cotée en bourse à l’époque), plus la dette, Dell a échangé dans la fourchette de 3 x l’EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement).

Le multiple est maintenant d’environ 4,7x sur 12 mois. Mais, encore une fois, les 12 mois suivants incluent un soutien matériel et non durable à la demande. Ce vent arrière devrait s’inverser ce trimestre du propre aveu de la direction.

Sans ce vent arrière, ce qui reste est une entreprise fortement dépendante des catégories à faible croissance, voire à croissance négative. Les revenus des PC avaient stagné pendant des années avant la pandémie. Les ventes de stockage – 17% du chiffre d’affaires total depuis le début de l’année – sont allées dans la mauvaise direction.

Comparé aux bénéfices actuels, DELL semble bon marché. Mais cette apparence masque deux gros problèmes. Premièrement, le revenu courant est gonflé. Et, deuxièmement, un titre avec ce type de profil de croissance a tendance à paraître bon marché.

Clause de non-responsabilité: Au moment d’écrire ces lignes, Vince Martin n’a aucun poste

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